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美联储缩表是今年政策领域最大的灰犀牛

美国联邦储备局主席鲍威尔在1月份的国会听证会上,直言“尽管仍在疫情中,经济动能在迅速增强,加大了供应与需求之间的不平衡,导致高企的通货膨胀”。“我们知道高通胀的代价。”美国货币政策掌门人誓言,“我们会使用工具来支持经济和强劲的劳工市场,来防止高通胀扎根。”

鲍威尔在通胀问题上的言论进一步提高语调,也暗示着联储的货币政策可能会出招更快速、更密集、更凶狠。

美国联储在2021年的多数时间,坚持所见的物价上升来自于产业链中断或运输瓶颈,因此是暂时性的。这种结论使得货币政策落后于形势,服务业工资直线上升,并触发史无前例的员工跳槽热。服务业占美国经济七成以上,成本上升而需求显著复苏,推动了一轮服务业涨价,并带起新的通胀预期。这明显不是暂时性的,并具备自我生成能力。

联储在去年12月初,开始改变立场,不再视通货膨胀为暂时性的,随后在当月的公开市场委员会上全面转鹰,在减少购债额度和提高利率上变得更积极主动。联储言论转身后所隐含的政策提速之快,自上世纪80年代后是罕见的。

联储3月份完全停止买债,这是板上钉钉的,市场也已经将此充分反映在资产价格上了。联储调高政策利率,目前的官方预测(利率点阵图)是2022年三次,2023年三次,2024年两次,但是有可能将加息步伐略微加快,资金正在权衡每季度加息一次的可能性。

真正让市场担心的是联储是否会突然宣布收缩资产负债表,将已经制造出来的流动性部分回收。如果说联储的三板斧中哪一件尚未被市场充分消化的话,那就是缩表。如果说,联储的三板斧中哪一件透明度低难以捉摸的话,那就是缩表。笔者认为,鲍威尔最新讲话的隐含之意,就是缩表可能会在不久将来被提上政策议事日程。

摩根大通CEO戴蒙指出,“消费者的资产负债表从未如此强劲过。”笔者深感认同,新冠肺炎疫情催生出美国前所未见的庞大的货币刺激措施,联储现在的资产负债表是疫情前的2.5倍,是雷曼危机前的十倍。既然危机已去,通胀成为威胁,回收流动性符合逻辑,符合常识。由于物价高企,联储所受到的政治压力也越来越大。

然而,就像人胖上去之后,并不是一下子可以减肥到原型的,因为身体已经习惯于新的常态。无论是经济还是房市还有证券市场都需要作出调整,更需要时间。如果联储处理缩表不当,是灰犀牛性质的事件,是今年可见的重大不确定性。

从上一次联储实施货币环境正常化看,市场对缩减购债没有什么反应,对早期加息也反应有限,但是对缩表就有强烈的反应。还记得2018年第四季度美股大跌吗?还记得2019年初Repo(证券回购市场)飙升吗?

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